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石建勋的博客

同济大学经济与管理学院经济金融系教授

 
 
 

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同济大学经济与管理学院经济金融系教授,东南大学管理学院兼职教授,中国青年企业家协会常务理事,人民日报海外版特约评论员。 曾在政府机关和企事业单位工作20余年,担任过政府机关处长、历任四家大型企业集团主要负责人和某上市公司董事、总经理,曾发表经济与管理论文百余篇,出版著作12部。

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别让伪市场化耽误了救市和治市时机  

2008-08-18 07:08:10|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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     该文全文发表在2008-8-13 <中国经济时报>五版

    简要内容:当前,各方面维稳的呼声很高,但实质性维稳措施还有待于进一步推出,而指望通过市场本身机制来维稳的建议也不少。对投资者特别是中小投资者有利的市场化在中国股市里始终受到限制或排挤,相反,那些损害投资者特别是中小投资者利益的市场化却得到大力推崇。

     当前,各方面维稳的呼声很高,但实质性维稳措施还有待于进一步推出,而指望通过市场本身机制来维稳的建议也不少。事实上,面对当前已经严重失衡的股市供求关系和失灵的股市市场纠错机制,希望市场本身来修正自己的错误只能是一厢情愿,况且目前中国股市存在的一些主要问题是食洋不化、不公平也不公正的伪市场化问题。

  毋庸置疑,大家并不反对真正的市场化,而且也非常清楚,市场化是中国股市发展的方向。但是,大家之所以反感目前中国股市里的一些所谓的市场化,没有别的原因,就因为中国股市里现行的一些所谓市场化是一些伪市场化的缘故。伪市场化打着与国际接轨的旗号有着一定的虚伪性,它不顾中国资本市场短短十几年的发展历史和新兴加转轨的政策市现状,把中国资本市场与有着上百年历史的发达国家的资本市场进行简单比较,不顾国情地盲目照搬照抄一些所谓的市场化规则,其后果或者被某些利益集团利用、或者严重损害了投资者特别是中小投资者的利益。主要表现在:

  第一,再融资的伪市场化问题。此前有人认为再融资应该完全放开,实现完全的市场化,大家可以想象,在目前中国资本市场基础法律制度还不完善的条件下,这样做的结果是什么:那就是都想圈钱最后都圈不到钱,就像许多人都去挤一个很小的门,没有规则同时往外挤,结果谁也出不去,完全市场化再融资只能是毁了中国股市,中国平安等一些上市公司再融资不成功的案例恐怕是再好不过的典型教训了。

  而对于一些上市公司再融资圈钱,有人认为投资者有投票权可以制约其恶意融资,事实果真如此吗?平安天价再融资方案虽然市场反映强烈,中小投资者反对者众多,但其再融资方案仍然在股东大会上以大股东和机构投资者为主的支持者高票通过就是一个很好的例证,这充分说明当前市场机制对处于弱势地位的中小投资者在再融资的市场化约束中没有什么发言权。

  第二,IPO伪市场化问题。患有严重的高市盈率、高申购资金和高开盘涨幅的IPO“三高症,正以伪市场化的名义,源源不断地向二级市场输送着几十倍、上百倍市盈率的泡沫。目前所谓的市场化询价发行机制是完全有利于上市公司、完全有利于主承销商的。由于询价机构与保荐机构及发行人之间存在的利益关系难以保证询出一个合理的发行价格来,更何况询价的价格最后还是由保荐机构与发行人来确定,因此,这种询价完全是徒有虚名,不过是为了照顾某些机构投资者的利益而寻找的一个借口。可见,目前的询价发行机制是伪市场化的一种表现,由此造成的IPO “三高症,不仅为各类巨额热钱提供了无风险获利的渠道,在客观上助长了流动性过剩的持续形成,而且严重损害了广大中小投资者申购新股的利益。据测算,目前申购新股至少有300万元以上资金,才能获得稳定的较高收益。这在一定程度上使中小投资者利益受损,由于一级市场打新股囤积的机构资金量过大,中小投资者申购中签率比中六合彩还难,故而多数中小投资者都放弃了申购新股。申购新股的巨大利益几乎被机构垄断,这无论如何是不公平的。

  第三,大小非减持的伪市场化问题。这一问题的症结在于当初股改设计方案的缺陷,这是不能否认的事实。且不论大小非们是否按照市场化的原则获得廉价的股份,也不论其中又有多少权贵大小非。仅从现实情况看,要将过去十几年时间累计的大小非在两三年左右的时间让市场来完全消化是非常困难的,对市场的冲击和压力是非常大的。当前股市低迷的根本原因之一就是产业资本(大小非)处于博弈双方的优势,而处于弱势的金融资本不愿意做多,不愿意为产业资本在高位减持抬轿,市场做多意愿不强,股市连续下跌就不足为奇了。目前大小非减持猛于虎的现状和未来预期形势仍然十分严峻,因此,那种认为大小非减持套现不严重的说法,是掩盖矛盾和不负责任的说法。这个问题不解决,任何维稳的宣传和期望只能是一个美好的幻想。

  第四,对投资者特别是中小投资者有利的市场化在中国股市里始终受到限制或排挤,相反,那些损害投资者特别是中小投资者利益的市场化却得到大力推崇。比如券商佣金的放开,此前由于上海、深圳、广州、江苏、重庆等地的证券行业协会制订各地统一的佣金收取标准,并要求券商签署自律公约,以减少甚至杜绝券商之间在佣金收取问题上的市场化竞争,这样一来,中国证监会、国家计委、国家税务总局曾联合发布的《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》中有关放开券商佣金有利于降低投资者交易成本的精神成了一纸空文。

  另外,在同一个市场化问题上,取损害投资者利益部分,而去掉了保护投资者利益部分。比如过去将上市公司融资与分红直接挂钩规则以市场化的名义被取消了,这是中国股市功能本末倒置的具体体现。长期以来我们过多地强调股市的融资功能,忽视和弱化了股市的投资功能,往往以融资多少来衡量政府和企业的业绩,造成了我国上市公司热衷于圈钱而不愿意分红的顽疾,从根本上忽视了对投资者的正当回报,投资者只能是短线投资博差价。忽视股市的投资功能还表现在对投资者不够尊重和对投资者权益的保护不力,表现在对各类投资者热情的打压,表现在对侵犯中小投资者利益的黑庄、大机构和不负责任的上市公司的监管打击不力。

  总之,中国股市的维稳是一项长期艰巨复杂的任务,必须面对现实,实事求是,不回避不掩盖矛盾,需要做大量艰苦细致的工作,而不是靠发几篇文章,领导讲几句话能够解决了的。当前股市最大的危险是对伪市场化的问题认识模糊,要特别警惕和防范一些人和机构打着与国际接轨的伪市场化旗号,鼓吹政府放弃对市场监管和救助的责任,从而丧失治市和救市的最佳时机。

  从长期看,中国股市从政策市市场市还有很长的路,只有市场基础制度健全,投资者成熟,上市公司质量提高,市场市才有可能实现,即便到那时,市场也有可能失灵,政府也需要对失灵的市场进行适当的干预,这是任何市场经济国家政府都推脱不了的责任和义务。 (石建勋 作者为同济大学经济与管理学院教授)

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