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石建勋的博客

同济大学经济与管理学院经济金融系教授

 
 
 

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同济大学经济与管理学院经济金融系教授,东南大学管理学院兼职教授,中国青年企业家协会常务理事,人民日报海外版特约评论员。 曾在政府机关和企事业单位工作20余年,担任过政府机关处长、历任四家大型企业集团主要负责人和某上市公司董事、总经理,曾发表经济与管理论文百余篇,出版著作12部。

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新股发行应尽快恢复市值配售制度  

2007-09-24 11:14:21|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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    近期以来,AIPO步伐明显加快,但近期的新股发行似乎集体罹患了以高市盈率、高申购资金和高开盘涨幅为主要症状的三高症。并招致巨额资金囤积一级市场打新股,以博取一二级市场间的巨大价差。长此下去,将带来以下五个方面的严重问题:

   (1)高溢价IPO为市场源源不断地带来泡沫。由于新股发行市盈率越来越高,因而从源头上为二级市场输入了泡沫。统计显示,今年以来发行的65A股平均发行市盈率高达29.43倍,上市首日平均动态市盈率超过50倍。机构投资者利用资金优势在这些新股上市当日拉高出货,但大量在上市当日买入的中小投资者却蒙受巨大损失。

   (2)为各类巨额违规资金巨提供了无风险获利的合法渠道。新股上市首日的大幅上涨,吸引了巨额资金囤积一级市场,追逐几乎毫无风险的新股申购收益。712,南京银行、宁波银行等4只新股同时申购,冻结申购资金量一举超过2万亿元,创下历史新高。与此同时,新股申购的收益率也很高。统计显示,自20066月以来新股申购年化收益率均值为7.97%,其中最高值为中国人寿的54.48%。在一级市场无风险收益的诱惑下,巨额机构资金囤积一级市场,博取新股上市后二级市场的巨大溢价。从今年人民银行查处的几大违规的案例看,一级市场的巨额机构资金绝大部分都来自银行,或者是境外非法流入的热钱。

   (3)客观助长了流动性过剩的持续形成。由于一级市场无风险收益的诱惑,刺激了境外热钱的非法流入和境内各类机构利用各种手段从银行贷款,而我们目前对各类非法和违规资金流入股市缺乏有效控制和管理手段,这样就在客观上助长了流动性过剩的持续形成。

   (4)损害了广大中小投资者申购新股的利益。据测算,目前申购新股至少有300万元以上资金,才能获得稳定的较高收益。这在一定程度上使中小投资者利益受损,由于一级市场打新股囤积的机构资金量过大,中小投资者申购中签率比中六合彩还难,故而多数中小投资者都放弃了申购新股。申购新股的巨大利益几乎被机构垄断,这无论如何是不公平的。

   (5)加大了整个市场的风险。目前的新股申购与流动性泛滥的相互作用将加大整个市场的风险。因为目前市场对于新股的追捧很大程度上并非因为看好公司的发展前景,而更多的是追逐短期暴炒的收益。新股上市之初,市场对其未来的经营预期并不明确,如果单纯从基本面的角度来看,一些新股上市后价位已经透支了未来数年的预期,这其中存在很大风险。     

    解决上述问题的根本办法只有尽快恢复以前曾经实行过的新股发行市值配售制度,按照“优先满足市值申购”原则,根据二级市场市值配售新股,鼓励二级市场投资,鼓励投资者长期持股,这样可以根除一级市场存在的无风险获利的机制,使囤积一级市场的巨额资金要么投资二级市场,要么回到它的来源地,这将在一定程度上缓解流动性过剩的压力,保障市场的健康发展,维护广大中小投资者的利益。同时,要加强对中小投资者的风险提示和教育,减少对新股的盲目炒作。

    另外,要改进新股发行的定价机制。股票发行市场化是我国股市的目标。市场化进程首要的不是放开股票发行价格,恰恰相反,在股市供给受到严格管制的前提下,目前仍然需要对价格继续进行管制。要多发展询价机构,形成询价机构间充分竞争的局面,并加强询价机构操守建设;可以考虑组织独立的机构作为第三方,由独立机构在新股发行时对多家机构询价。这些措施的实行有助于解决目前新股发行“三高”倾向,降低市场风险。

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